الكأس المقدسة من الاستثمار الجمع بين القيمة و الزخم

الكأس المقدسة من الاستثمار: الجمع بين القيمة والزخم بجيم فينك على 24 مايو 2013 A الأدب طويلة يجد أنه، في المتوسط، أسهم القيمة يتفوق أسهم النمو والأسهم مع الزخم الأسهم يتفوق إيجابية عالية مع الزخم الإيجابي منخفضة. كليفورد Asness. AQR إدارة رأس المال كل مستثمر يريد أن & [لدقوو]؛ فاز في سوق الأسهم، وردقوو]؛ ولكننا نعلم جميعا أنه هو أسهل من القيام به. تصبح مستثمر قيمة متفوقة مثل وارن بافيت هو على الأرجح الطريقة الأفضل والأكثر استدامة التفوق على مؤشر الاستثمار، ولكن النسخة بافيت من قيمة الاستثمار يتطلب سنوات من التجربة والخبرة في التحليل الأساسي أن معظم سوف تحقق أبدا. خارج بافيت مثل براعة، الكأس المقدسة من الاستثمار هو العثور على المنهج الكمي والميكانيكية بناء على مجموعة بسيطة من معايير الفرز أن أي شخص يمكن أن يتبع. في مقالتي السابقة الاستثمار الميكانيكية والفهرسة الأساسية: كن كوانت! . أنا قدمت أمثلة قليلة من شاشات الأسهم المحددة مسبقا التي لها نتائج جيدة اختبارها مرة أخرى. إذا نظرنا إلى الوراء، وجدت إيف عدد قليل من الخصائص الأكثر أهمية في أسهم مختارة من هذه الشاشات ناجحة: 1. انخفاض القيمة (على أساس نسب سعر السوق إلى التدفق النقدي، والأرباح، أو المبيعات) 2. شركة صغيرة القيمة السوقية 3. الأسعار الزخم في الأسهم يبيع الصغيرة كاب قبل يكبرون. ناقشت فاما الفرنسية نموذج ثلاثي عامل (TFM). الذي تنبأ بنجاح 95٪ في مستقبل عودة محافظ الأوراق المالية بناء على العوامل الأولين المذكورة أعلاه (قيمة وحجم صغير)، وكذلك تقلب سعر السهم (أي بيتا). في الحقيقة استثمارية كبيرة خلف بعملية حسابية بسيطة. ناقشت كيف تقلب السلبي هو أكثر تدميرا بكثير من ثروة من تقلب رأسا على عقب هو مفيد، وبالتالي فإن ارتفاع بيتا الأسهم، زادت فرصة أن المخزون سوف تعاني من انخفاض مخزون كبير أن يدمر الثروة. وينبغي أن تشترط للمستثمرين إمكانية عائد أعلى من تلك الأسهم للتعويض عن هذا الخطر (حقيقة أنها لا هي واحدة من مفارقات كبيرة للتمويل). وبالمثل، أسهم الشركات الصغيرة ويمكن القول أكثر عرضة للركود الاقتصادي (بسبب قلة الموارد المالية لمواجهة الأوقات الصعبة) وأسهم التقييم المنخفض يمكن القول الرياضة تقييمات منخفضة لأن أعمالهم هي المتعثرة، وبالتالي لخطر أبدا أن يتعافى إلى الصحة الكاملة. الأسهم كاب صغير دعاة كفاءة السوق يقولون ان هذه المخاطر وأضاف تتسبب أسعار أسهم هذه الشركات للبيع بسعر مخفض وبالتالي تولد عوائد غير طبيعي الكبيرة إذا كانت الشركات في نهاية المطاف النجاح. من ناحية أخرى، دعاة عدم كفاءة السوق، ويقول أن أسهم الشركات الصغيرة وقيمة يتفوق لأسباب مالية السلوكية غير عقلانية بدلا من خصم الرشيد للخطر متزايد. على وجه التحديد، وunderfollowed أسهم الشركات الصغيرة وتجاهلها من قبل وول ستريت وسطاء / المحللين لأنهم يكسبون أموالهم من تقديم المشورة للمستثمرين من المؤسسات الكبيرة التي تركز على الشركات الكبيرة. بما أن العديد من المستثمرين الأفراد تعتمد للأسف في وول ستريت وسيط الباعة لودقوو]؛ المشورة وردقوو]؛ (على الرغم من أن هذه الباعة ليسوا مؤتمنة)، المستثمرين الأفراد أيضا تجاهل ظلما القبعات الصغيرة. مخزون القيمة يتم تجاهل قيمة الأسهم التي تخلخل مزارعي المضطربة ولكن ببساطة بطيئة بالمثل ظلما لأن المستثمرين تبالغ عاطفيا للنمو عالية (على الزر & ldquo؛ فخ & [ردقوو النمو؛) وادفع للشركات ذات نمو أقل. في جوهر المشاعر الإنسانية على الانخراط في المبالغة وundershooting السلوكيات وفي سياق سوق الأسهم هذا يعني بيع الأسهم حتى يتم دفع أسعارها السوقية أقل من القيمة الجوهرية وشراء الأسهم حتى يتم دفع أسعارها السوق فوق القيمة الجوهرية. المستثمرين داهية ثم انقضاض في الاستفادة من هذه القصور الأسهم السعر عن طريق شراء الأسهم ذات القيمة العزم السلبي وبيع الأسهم الزخم الإيجابي. مخزون الزخم الزخم هو ظاهرة الاستثمار رائعة لأنها يمكن أن تستغل بطريقتين المعاكس تماما. أرباح المستثمرين قيمة إذا كانت تراهن بنجاح أن الزخم قد ذهب بعيدا جدا، وسوف اتجاه عكسي، في حين تستفيد المستثمرين الزخم إذا كانت تراهن بنجاح أن يستمر الزخم في نفس الاتجاه. إسحاق نيوتن القانون الأول للحركة هو: كائن في الحركة يميل إلى البقاء في الحركة، وكائن في بقية يميل إلى البقاء في بقية. أثبتت تجربة نيوتن في 1720 الاستثمار في شركة بحر الجنوب على حد سواء وعود ومطبات زخم الاستثمار. وقال انه اشترى في البداية بعض الأسهم بحر الجنوب ومن ثم بيعها بعد قوة الدفع التي أكسبته الربح 100 في المئة. ويفترض، باع الأسهم لأنه يعتقد أن الزخم الأسهم وشك عكس. لكن السهم أبقى الصعود وقرر نيوتن للقفز مرة أخرى في الحق في الأعلى، متوقعا ان تستمر قوة الدفع، فقط لمشاهدة ذروة الزخم وعكس وانتهى به المطاف إلى فقدان ليس فقط عن الربح سابق له ولكن أكثر من هذا بكثير. نيوتن ذكر الشهيرة: & [لدقوو]؛ أنا يمكن حساب حركة الأجرام السماوية، ولكن ليس جنون الناس وردقوو]؛. الزخم بطبيعته يستمر على المدى القصير وعكس على المدى الطويل. ويمكن للالشريط المطاطي تمتد بعيدا جدا، ولكن يستقر في النهاية. أكاديميون فاما والفرنسية ندرك أن الزخم في أسعار الأسهم موجودا، ولكن القول أن التأثير لا يدوم سوى بضعة أشهر، ويتطلب الكثير من التداول أن تكاليف المعاملات تلتهم كل من العائدات غير طبيعية. من ناحية أخرى، في ورقة 2011. استنتجوا: نجد زخما قويا يعود في كل مكان، باستثناء اليابان. تظهر السنوات الفائزين الماضي يعود الزخم الإيجابي في جميع الفئات الحجم، ولكن استمرار أقوى للأسهم الصغيرة، لا سيما microcaps (ص 9، 11) الأدلة من الزخم على المدى القصير هو قوي بحيث فاما والفرنسية يبدو على استعداد لتحديث نموذج ثلاثي عامل لنموذج أربعة معامل لإدراج آثار الزخم. الجمع بين القيمة والزخم هو الكأس المقدسة الكأس المقدسة من الاستثمار ينطوي على إيجاد الاستثمارات التي تنتج بشكل فردي عائدات قوية على مر الزمن، ولكن هذا أيضا أن يكون لها علاقة سلبية مع بعضها البعض أن يقلل أو يزيل تقلبات السلبي للمحفظة ككل وتذليل العوائد. الاستفادة من الزخم في كلا الاتجاهين باعتبارها تجارة استمرار على المدى القصير (ويعرف أيضا باسم زخم الاستثمار)، وكما على المدى الطويل عكس التجارة (الملقب قيمة الاستثمار) - قد يكون الكأس المقدسة. في 2012 ورقة بعنوان القيمة والزخم في كل مكان. مدير صندوق تحوط كليفورد Asness من AQR كابيتال درس القيمة (السعر المنخفض لقيمة الكتاب) والزخم (12 شهرا التقدير السعر) الخصائص في أسواق الأسهم في ثمانية بلدان مختلفة، ووجدت أن كل من يتفوق بشكل كبير في كل مكان في العالم (ما عدا هذا الزخم لا يعمل في اليابان): نجد أدلة ثابتة وكل مكان من أقساط قيمة وعودة الزخم في جميع الأسواق التي نعمل دراسة. نسلط الضوء أيضا أن دراسة قيمة وزخم غير مشترك أقوى من دراسة كل في العزلة. وارتباط سلبي بين القيمة واستراتيجيات الزخم والعوائد المتوقعة الإيجابية العالية يعني أن مزيج بسيط من الاثنين هو أقرب بكثير إلى الحدود كفاءة من أي استراتيجية وحده، ويعرض الاختلاف أقل في الأسواق وعلى مر الزمن. وجدت Asness أن مجموعة قيمة إعادة توازن الجسم سنويا ومحفظة الزخم إعادة توازن شهريا على حد سواء فاق أداء السوق ككل الأسهم (الشكل 2، صفحة 42)، مع الزخم الأداء المتفوق القيم ما يقرب من ضعف الأداء المتفوق. ولكن ما كان من المدهش حقا هو أن محفظة 50/50 مزيج من الاثنين معا استراتيجيات أداء أفضل للجميع من خلال ما يقرب من ضعف الأداء المتفوق الزخم للاستراتيجية! سبب تفوق المجموعات هو أن الرياضة استراتيجيات القيمة والزخم وسلبي مثير للدهشة (أي جيد) ارتباط -0.65 (أفضل وجه ممكن هو -1.00). هذا ارتباط سلبي منطقي لأن الزخم يعمل عندما يستمر السعر في نفس الاتجاه ويعمل قيمة عندما عكس السعر. يطير في مرهم هي طبيعة قصيرة الأجل من الزخم، الأمر الذي يتطلب محفظة مكلفة موازنة كل شهر (ص. 29-30). Asness يعترف بأن له العوائد الإجمالية محتويا استراتيجية الزخم سيكون أقل إذا تكاليف المعاملات كانوا يأخذون في الاعتبار، لكنه يجادل بأن ودقوو]؛ نحن نركز على مجموعة كبيرة للغاية، والسائل من الأسهم في كل من الأسواق (ما يقرب من أكبر 17٪ من الشركات) .، حيث يتم الحد من تكاليف التداول وتأثير الأسعار والقيود المفروضة على القدرات وردقوو]؛ 52-أسبوع الارتفاعات: باتخاذ تدابير أكثر استدامة من الزخم الإيجابي Asness هو لا يدعي أن قياس الزخم من خلال ال 12 شهرا التقدير الثمن هو أفضل قيمة من الزخم (ص. 31-32)، ولكن يريد لابقاء الامور بسيطة. لحسن الحظ، هناك تدبير آخر من الزخم الذي يقدم الأداء المتفوق القوي وحتى الآن وأكثر من ذلك بكثير طويلة الأمد و does not تتطلب إعادة التوازن الشهرية للعمل! كما ذكرت في يناير تأثير و52 أسبوع الارتفاعات / الانخفاضات: كيفية التغلب على 500 SP. قياس الأسهم بسعر الزخم من خلال العلاقة بين سعره الحالي على ارتفاع 52 أسبوعا من هو أقوى في توقع عائدات مستقبلية من حجم 12 شهرا ارتفاع الاسعار. في الواقع، في ورقة 2010. اكتشف المؤلفون أنه في حين أن الزخم الإيجابي على أساس 12 شهرا تقدير سعر بيترز من وعكس بعد 12 شهرا التالية (ومن المثير للاهتمام، العزم السلبي على أساس 12 شهرا سعر الاستهلاك وأطول أمدا)، زخما إيجابيا على أساس القرب من الأسبوع 52 عالية لم تعدل حتى بعد 24 شهرا التالية! (ص 2158-2161). محفظتين مميز نمط أو أحد محفظة المركب؟ نتائج مثيرة للإعجاب من القيمة والزخم دراسة Asness ينطوي على - weighting 50٪ لمجموعة واحدة من قيمة الأسهم النقية و-weighting 50٪ إلى مجموعة أخرى من الأسهم الزخم نقية. ولكن هناك طريقة أخرى لبناء محفظة قيمة الأسهم والزخم للبحث عن مجموعة واحدة من الاسهم التي تمتلك كل من القيمة والزخم الخصائص. كما كتبت في وردقوو]؛ ماذا يعمل في وول ستريت وردقوو]؛ والإمالة القيمة: أفضل شاشة الأسهم في كل العصور! . وقد وضعت مؤلف جيمس OShaughnessy شاشة الأسهم دعا ودقوو]؛ الإمالة القيمة وردقوو]؛ التي بتصفية أسهم في مرحلتين. أولا، شاشات لأسهم القيمة على أساس مركب من ستة معايير التقييم المنخفض مختلفة (مثل السعر إلى الأرباح، سعر البيع ل، السعر إلى التدفق النقدي الحر). ثانيا، من هذه القائمة من أسهم القيمة، فإنه يحدد قيمة الأسهم وفقا لأعلى لمدة ستة أشهر الزخم السعر. ونتيجة لذلك، بل هو قيمة شاشة أولا وقبل كل شيء مع الفرز الثانوي بحلول الزخم السعر. أداء اختبار الخلفي من ودقوو]؛ قيمة الإمالة وردقوو]؛ الشاشة هي مثيرة للإعجاب والأساس المنطقي وراء معايير الشاشات مقنعة: أسهم القيمة مع بعض الزخم ليست الفخاخ قيمة تدهور الشركات محكوم عليه بأن يظل رخيصة، ولكن هي الشركات قد بدأ المستثمرون لشراء لأنهم يدركون أن الأعمال بالأسى هو ودقوو]؛ على . في تحسن وردقوو]؛ وبعبارة أخرى، فإن الزخم سعر يبرئ التقييم رخيصة. وبالمثل، فإن التقييم رخيصة يبرئ الزخم السعر. لأن الأسهم لا تزال تقدر بثمن بخس، فهي ليست الفخاخ النمو، والزخم السعر الذي حدث هو على الأرجح مجرد بداية، وسوف تستمر لفترة أطول بكثير من الزخم على أسعار الأسهم التي الرياضة بالفعل التقييمات الباهظة الثمن التي تعكس توقعات غير واقعية للنمو في المستقبل. ولكن أيا من الأداء أو الأساس المنطقي وراء OShaughnessys ودقوو]؛ الإمالة القيمة وردقوو]؛ شاشة تثبت أن واحدة، محفظتها المركبة من أسهم القيمة مرتبة حسب الزخم سعر أفضل من Asness 50٪ / 50٪ محفظة الجمع بين مجموعتين نقية من أسهم القيمة والزخم. لشيء واحد، ومنهجية فوائد Asness من رائع -0.65 علاقة سلبية بين الفريقين الأسهم منفصلة، ​​في حين أن مجموعة واحدة OShaughnessys من الأسهم تتمتع أي فائدة من هذا القبيل. وبطبيعة الحال، الأسهم التي تظهر كل من القيمة والزخم خصائص ربما تكون أكثر استقرارا وأقل تعاني تقلبات الجانب السلبي من قيمة الأسهم النقية والزخم نقية، لذلك يمكن القول أن مخزون Asness تحتاج تأثير علاقة سلبية أكثر بكثير من الأسهم OShaughnessys شأنه. والعامل الثاني لصالح Asness هو تلك القيمة الأصيلة والأسهم الزخم قد ببساطة أداء أفضل من أسهم المركبة التي هي مقيدة بحكم طبيعتها المختلطة الخاصة بهم من العارضة تألق. هذا ينطبق بشكل خاص فيما يتعلق الأسهم زخم هذه منذ OShaughnessys شاشة الأسهم هو حقا شاشة قيمة أنواع ثانوي فقط من ارتفاع الاسعار وبالتالي يعامل الزخم كمواطن من الدرجة الثانية. Asness يعطي زخما الفضل المساواة مع القيمة التي تستحقها. من ناحية أخرى، فإن قيمة الأسهم النقية لديهم نسبة أكبر بكثير من الفخاخ قيمة الأسهم وزخم النقية سوف يكون لها نسبة أكبر بكثير من الفخاخ النمو أن النموذج المركب قد اجتثاث. وعلاوة على ذلك، إعادة توازن الجسم Asness الأسهم الزخم شهريا والتي من المرجح يزيد تكاليف المعاملات إلى حد كبير في حين OShaughnessy إعادة توازن محفظة واحدة له الهجينة الأسهم سنويا. الخط الأسفل . A محفظة الأسهم الصغيرة كأب تتألف من قيمة الأسهم 50٪ وأسهم الزخم 50٪ على أساس أعلى مستوياتها في 52 أسبوعا قد تتحول إلى أن تكون الكأس المقدسة من الاستثمار في الاسهم. فاما وFrenchs الرابع الممكن عامل خطر الأداء المتفوق - بيتا - إشكالية بسبب الصراع الشاذة بين النظرية والتجربة. لذلك سوء يجب أن نفكر أكثر حول هذا العامل قبل إدراجها في أي منهجية اختيار الأسهم. ما رأيك فى هذا المقال؟ الرجاء نشر ردود الفعل الخاصة بك في ودقوو]؛ تعليقات & ردقوو]؛ أدناه! الأسهم نقاش و[مدش]؛ مرحلة ما بعد تعليق تعليق المبادئ التوجيهية